海宁国投拟发行15亿私募债 财务状况引关注

近日，上海证券交易所披露，海宁市国有资本投资运营有限公司（以下简称“海宁国投”）2026年面向专业投资者非公开发行公司债券项目状态更新为“已反馈”。该项目品种为私募债，拟发行金额为15亿元。海宁国投成立于2014年9月，是嘉兴海宁市重要的国有资本运营主体，经营范围包括国有资产运营、城市基础设施建设、商品销售、旅游产业开发与经营等业务。截至2025年9月末，公司注册资本和实收资本均为30.00亿元，实际控制人为海宁市财政局。

中国银行间市场交易商协会也披露，海宁国投目前仍有2026年度第一期中期票据处于反馈状态。该期中票注册金额为17.80亿元，首期发行规模为7.80亿元，发行期限为10年，募集资金用于偿还发行人子公司债务融资工具本金。

财报数据显示，海宁国投营业收入与净利润均呈现下降趋势。由于房屋销售收入大幅下降，2024年公司营收、利润双下滑，净利润下降幅度达到56.08%；2025年第三季度净利润由正转负，尽管公司营收规模庞大，但盈利能力较弱。2024年，海宁国投实现营业收入150.92亿元，同比下降6.66%；净利润2.83亿元，同比下降56.08%。最新财报显示，2025年前三季度，公司实现营业收入98.00亿元，净利润-1.64亿元。

从具体业务来看，海宁国投营业收入主要来源于商品销售、其他业务（包括废弃物清运及处置、热电业务等）、房屋销售、物业租赁及管理等。2024年上述各项业务收入分别为93.87亿元、15.07亿元、13.06亿元、10.73亿元。对营收贡献最大的商品销售业务2024年毛利率为4.21%，房屋销售毛利率为11.71%，公司综合毛利率为7.91%。

由于区域重要性较高，海宁国投持续获得政府强力支持。2022年-2024年，公司获得财政补贴分别为15.98亿元、14.68亿元、18.32亿元，同期净利润分别为11.05亿元、6.44亿元、2.83亿元，财政补贴占净利润比重分别为144.62%、227.95%、647.35%，公司盈利对政府补贴依赖性极强。

现金流方面，2024年公司经营活动现金流量净额为-21.17亿元，投资活动现金流量净额为-63.15亿元，筹资活动现金流量净额为60.78亿元。2022-2024年，公司经营活动现金流量净额和投资活动现金流量净额均为净流出，筹资活动现金流量净额均为净流入，表明公司经营及投资的资金缺口严重依赖外部融资。截至2025年9月末，公司获得银行授信总额为635.50亿元，未使用额度为298.79亿元，备用流动较为充足。

随着项目的持续建设，近年来海宁国投总资产呈现稳定增长态势。截至2024年末，公司总资产为1709.70亿元；流动资产为762.89亿元，占比44.62%；非流动资产为946.80亿元，占比55.38%。流动资产中，存货为484.32亿元（主要为安置房、土地整理项目）；其他应收款为110.38亿元（主要为关联方及政府机构的往来款）；货币资金为98.76亿元；预付款项为34.81亿元（主要为预付拆迁款）；应收账款18.37亿元。公司存货、其他应收款、应收账款三项合计约613.07亿元，占总资产比重为35.86%。

非流动资产中，在建工程为256.20亿元（主要为基建工程项目，建成后结转为固定资产）；固定资产为191.35亿元（主要为房屋及建筑物、城建市政及公路资产）；投资性房地产为147.49亿元（主要为子公司持有的市场商铺）；长期股权投资为125.97亿元。

受限方面，2024年公司受限资产账面价值为216.93亿元，占净资产的比重为27.87%。其中受限货币资金为10.66亿元（受限原因包括票据、保函、担保业务保证金等），扣除受限部分的货币资金为88.09亿元，不足以覆盖同期末195.93亿元的短期债务。其他资产受限原因，包括借款抵押、借款质押、信托借款保障基金等。

与此同时，海宁国投对外融资需求持续增加。截至2024年末，海宁国投总负债为931.32亿元；流动负债为369.03亿元，其中一年内到期的非流动负债为107.26亿元；非流动负债为562.28亿元。从具体项目来看，公司其他应付款为80.51亿元（主要为单位往来款及工程质保金）；短期借款为74.78亿元（以保证借款及信用借款为主）；应付账款为49.75亿元；其他流动负债为20.19亿元（2024年增幅达130.53%，主要系短期融资券增加所致）。此外，公司应付债券为263.63亿元；长期借款为203.61亿元（以保证借款、抵押及保证借款为主）；长期应付款为79.30亿元。

从有息债务角度分析，2024年公司有息债务合计676.06亿元，短期债务为195.93亿元，占比28.98%；2025年9月末有息债务增长至750.14亿元，短期债务为226.15亿元，占比30.15%。