业绩亮眼、股价“凉人” 券商为何越赚钱股价越跌 冰火两重天煎熬

券商业绩集体报喜，但股价却未见起色，让持有券商股的投资者感到困惑。2025年年报密集披露期，Wind数据显示，截至4月1日，已有28家上市券商公布了业绩，除西部证券外，其他27家券商的营业收入和净利润普遍增长。中国证券业协会发布的数据显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.20%。

然而，从估值角度来看，券商股自2025年以来持续跑输大盘，市场表现与亮眼的业绩形成鲜明反差。Wind数据显示，2025年全年，中证全指证券公司指数涨幅仅为2.53%，而同期上证指数涨幅达18.41%。截至4月2日收盘，该指数年内累计下跌15.41%，依旧显著跑输沪指（-1.25%）；在其49只成分股中，仅两家公司年内股价实现上涨。

截至4月1日，2024年营收排名前十的头部券商均已经披露了2025年年报数据。中信证券、国泰海通和华泰证券稳居榜单前三位。Wind数据显示，华泰证券总资产首次突破万亿元，达到10773.48亿元，同比增长32.31%。广发证券总资产为9754.84亿元，即将到达万亿关口。中金公司与东兴证券、信达证券合并后，“三合一”公司的总资产也能超过万亿元。

近年来，证券行业竞争更加激烈，券商的营收、净利润规模排名座次持续变动。2025年券商的业绩显示，部分临近座次之间的券商竞争激烈。例如，国泰海通要想超过中信证券，还有百亿营收的压力，但净利润仅比中信证券少22.67亿元。广发证券、中金公司、招商证券的名次均同比上升，而中国银河、申万宏源、中信建投的座次后移。

在券商业绩说明会上，投资者关注并购话题。中信证券总经理邹迎光指出，当前证券行业整合趋势加速推进，公司将通过“提质效、强竞争、拓国际”三大核心举措推动高质量发展。方正证券表示将按节奏推进与平安证券的合并工作，湘财股份则稳步推进吸收合并大智慧的相关工作。

经纪业务和自营业务是2025年券商业绩高增的主要支撑。国内资本市场交投活跃度提升，沪深两市成交额大幅增加。中航证券分析认为，券商的经纪业务得益于市场交易量放大，佣金收入稳步增长；两融业务随着市场风险偏好回升，融资融券余额持续攀升，利息收入贡献显著增加；自营业务抓住权益市场回暖机遇，优化投资组合，投资收益大幅提升。

此外，2025年证券行业的业绩透露出行业出海进度加快。在香港股市交投活跃、IPO融资创出新高之际，中资券商通过新设子公司、增加注册资本、申请海外业务牌照等方式加大出海布局。开源证券研报指出，境外业务收入增速成为头部券商业绩亮点，也是各家的扩表方向。

然而，券商股股价持续下跌。Wind数据显示，截至4月2日收盘，有5家券商的收盘价已经低于“9·24”行情启动前。中信建投、光大证券、方正证券、湘财股份等证券公司的业绩会上，均出现了涉及股价的问题。华泰证券管理层回应称，公司基本面良好，经营发展稳健，不存在应披露而未披露的风险，股价波动受经济环境、市场供需等多重因素影响。

对于券商行业与基本面背离的原因，华泰证券非银金融团队指出，资金面压制、政策导向趋稳、增量资金结构变化以及业绩持续性顾虑等因素共同作用。东方证券非银团队认为，券商板块的大级别行情通常由估值、政策与宏观三大因素共同改善后逐步展开。当前板块市净率回落至历史低位区间，意味着悲观预期已较充分定价。