背负千亿负债！但好在“最惨”的李斌，终于赚钱了 单季盈利成色几何？

背负千亿负债！但好在“最惨”的李斌，终于赚钱了 单季盈利成色几何？2025年第四季度，蔚来终于实现了首次季度盈利。这份迟到的单季盈利财报让蔚来董事长李斌兑现了多年的承诺。然而，光环之下，蔚来仍面临诸多挑战。

全年净亏损高达149.426亿元，截至2025年底，蔚来负债总额突破千亿大关，资产负债率接近90%，偿债压力巨大。此外，蔚来引以为豪的“换电模式”在年初遭遇闪充技术路线的冲击。

从销售结构来看，蔚来的“翻身”更像是ES8用性价比打出来的背水一战。2025年第四季度，蔚来实现净利润2.827亿元，为上市以来首次季度盈利。归属于蔚来普通股股东的净利润为1.224亿元，同样是上市以来首次季度盈利。第四季度收入总额为346.502亿元，同比增长75.9%。该季度蔚来汽车交付量达124807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。其中，蔚来品牌交付67433辆、乐道品牌38290辆、萤火虫品牌19084辆，三大品牌协同发力，支撑了销量高潮。

尽管如此，蔚来全年依然处于净亏损状态，全年净亏损149.426亿元，但较上一年收窄33.3%；全年收入总额为874.875亿元，较上一年度增长33.1%。第四季度收入占到全年收入的40%，成为拉动全年业绩的关键力量。蔚来2025年第四季度综合毛利率达17.5%，同比提升5.8个百分点。这主要得益于销量大涨、产品结构优化及降本增效措施的落地——销量提升大幅摊薄了单车固定成本与制造费用，为盈利奠定了基础。

蔚来盈利的核心支撑是高端品牌蔚来ES8的持续热销，直接拉动了公司整体毛利率。据蔚来发布的海报显示，蔚来ES8已连续3个月位居40万以上大型SUV市场销量榜首。其“卖爆”主要得益于以下几点：一是性价比突出，第二代售价降至40.68-44.68万元，选择电池租赁方案后售价仅为29.88-33.88万元；二是尺寸升级，2026款蔚来ES8车长升级至5280mm，轴距达3130mm，由原来的中大型SUV升级为大型SUV，价格更具优势；三是技术与配置双重升级，新车搭载900V高压平台，辅助驾驶系统进一步优化，配备投影光毯、迎宾光毯与门板照地灯等兼具实用性与“情绪价值”的配置。

此外，第四季度乐道品牌L90上市后销量表现稳健，而萤火虫小车销量也意外坚挺，为蔚来的业绩增长添砖加瓦。非整车业务的盈利贡献也在持续增强。第四季度，蔚来其他销售毛利率达11.9%，相关业务已连续三个季度保持盈利，逐步形成了“整车销售+多元服务”的多个利润中心，丰富了盈利来源。

值得关注的是，费用端的收缩成为蔚来“抠出”利润的重要一环。财报显示，四季度蔚来研发费用20.26亿元，同比下降44.3%，主要是组织优化带来的；销售、一般及行政费用35.37亿元，同比下降27.5%，两项核心费用合计较去年同期省了二十多亿。

进入2026年，蔚来的发展势头依然迅猛。一季度，蔚来给出的交付指引为80000台-83000台，同比增长90.1%-97.2%；营收指引为244.8亿元-251.8亿元，同比增长103.4%至109.2%。不过，这份亮眼指引的背后，是乐道、萤火虫品牌势头已放缓，核心仍依赖蔚来ES8拉动。在一季度整体低迷的车市中，这样的业绩表现得到资本市场积极反馈——3月11日，蔚来股价大涨，涨幅一度高达19%；截止收盘，蔚来港股大涨14.05%，市值攀升至1076亿港元。

就在公布财报的当天，蔚来同步抛出一份天价股权激励方案，将董事长兼CEO李斌进一步与公司业绩深度绑定。根据该计划，2.48亿股限制性股票分为等额十批，归属条件与蔚来的市值、净利润两大核心指标深度挂钩。具体而言，当蔚来公司美股市值依次超过300亿、500亿、800亿、1000亿、1200亿美元时，将会分别有上述股份的十分之一归属于李斌。当蔚来公司净利润依次超过15亿、25亿、40亿、50亿、60亿美元时，亦将会分别有上述股份的十分之一归属于李斌。当公司市值突破1200亿美元，同时净利润超过60亿美元时，将触发全部激励股份的最终归属。这意味着，在12年的有效期内，李斌可能只解锁部分股份，也可能一无所获。

事实上，这种“天价”股权激励已成为车企绑定核心管理者、推动长期发展的常用方式，蔚来并非个例。特斯拉和小鹏汽车也采用了类似的股权激励方案，但这些方案能否驱动公司股价上涨，还得靠现实世界真实的销量。

蔚来还面临负债问题。2026年以来，新能源汽车核心原材料价格持续上涨，其中动力电池核心原材料碳酸锂价格从2025年初的7.5万元/吨飙升至2026年初的17.4万元/吨，直接推高了电池采购成本；同时，车规级存储芯片价格持续大涨，受AI算力行业产能挤压，进一步加剧了车企的成本压力。更令人担忧的是蔚来的负债问题，从财报数据来看，近几年，尽管蔚来营业收入持续增长，但负债总额和资产负债率却一路飙升。这意味着，自2020年以来，蔚来股东的资产一直缩水。公司超过1100亿元的负债中，应付账款和票据高达533.1亿元，占负债总额的一半，主要是拖欠各类供应商的款项。近90%的资产负债率重压下，蔚来已经没有多少试错时间了。